2020年營業收入同比增長45.08%，2021年營業收入同比增長2.51%，從營業收入指標來看，魚躍醫療的增長速度已經放緩了。

2020年歸母凈利潤同比增長133.91%，2021年歸母凈利潤同比下降15.73%，由于2020年的基數太高，所以導致2021年凈利潤兩位數的下降，這項指標表現也不好。

2020年扣非凈利潤同比增長129.66%，2021年扣非凈利潤同比同比下降18.9%，從這項指標來看，魚躍醫療經營狀況確實在2021年受到了影響。

2020年經營性活動現金流凈額同比增長360.9%，2020年經營性活動現金流凈額同比下降57.57%，而且2021年的經營性活動現金流凈額已經要低于凈利潤了，這說明魚躍醫療的現金流指標表現有些糟糕。

魚躍醫療這三年的ROE指標也值得我們關注，2019年ROE為13.07%，2020年ROE為26.19%，2021年為19.22%，由于2020年業績太好，所以2021年這項指標下降的有些多，不過依然是高于2019年，且ROE高于15%。

魚躍醫療的主營業務

魚躍醫療目前主營業務為制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計

等醫療器械產品，產品的需求端一直都是在地，不過受到短期宏觀環境的影響，業績短期內的起伏與波動都是比較大的。

魚躍醫療近年接連完成了對上械集團、上海中優、德國曼吉士Metrax、六六視覺的收購，對美諾醫療Amsino Medical的投資，并參股江蘇視準醫療器械有限公司，對隱形眼鏡產品領域進行戰略布局，于2021年完成對浙江凱立特醫療器械有限公司的收購，完善了公司在糖尿病賽道的業務布局。

魚躍醫療在德國圖特林根、中國臺北、上海、南京、蘇州、西藏及丹陽設立有研發中心，公司圍繞核心業務，不斷進行人才儲備以及新品研發的推進工作，同時各研發中心以市場和用戶需求為導向。

研發人員學歷結構來看本科、碩士及博士學歷的研發人員數量分別較去年增長37.45%、33.04%以及200.00%，公司研發人員數量進一步提升，人員結構不斷優化，其中30歲以下新生代研發人員數量較去年增長49.43%，為遠期業務開展鋪設軌道。

具體營收分析

下圖展示了魚躍醫療具體的營收情況，在呼吸治療解決方案占總營收的37%，這一塊營業收入同比增加16.04%，不過這塊產品的毛利率是下降最多的，下降了6.45個百分點。

家用類電子檢查產品占總營收的21.21%，這塊產品的營收同比下降了18.11%，且毛利率也下降了8.94個百分點，這一款產品對公司的利潤影響還是比較大的。

其他的業務，例如感染控制解決方案、急救等業務，毛利率都出現了不同程度的下滑，這對業績的影響還是有的。

當然，也有一些亮點我們能夠發現，就是糖尿病護理解決方案，這一塊產品的營收同比增長70%，毛利率為65.48%，毛利率比上年同期還增長了2.16個百分點，雖然這塊的營收占比總營收的6.68%，但是這塊業務具有高增長潛力。

魚躍醫療的存貨比重上升，導致公司的經營性現金流要比過去差很多，如果現金流在未來還是會繼續惡化的話，那么說明魚躍醫療的銷售端出了一些狀況。

當下的魚躍醫療市值在280億左右，市盈率在19左右，估值在合理區間。

對于我們普通的投資者來說，對toC端產品是可以接觸到并大致可以量化的，恰好魚躍醫療的呼吸供氧、血糖血壓及感染控制這三大領域都有產品處在toC端，這給我們的分析帶來方便。呼吸供氧領域的消費者主要是慢阻肺和呼吸綜合征(包括睡眠問題)的人群，血糖血壓則分別為糖尿病和高血壓的患者，感控為個人消毒產品。

1、中國現在的慢阻肺患者人群將達到1億人，其中的II型慢阻肺患者必須使用呼吸機和吸氧機進行家庭治療，但實際使用比例還是相當低的。假設按照10%的滲透率計算，那也需要1000萬臺制氧機，考慮到設備5年的更換周期，一年的市場需求量大約200萬臺。現在的市場上制氧機的銷售額為120萬臺左右，而魚躍的市場占有率為50%，根據諾威格定律：一家公司的市場占有率超過50%以后，就無法再使市場占有率翻番了，即企業由成長期轉為成熟期。好在市場的天花板足夠高，因此魚躍的制氧機可以通過市場整體需求的提升，逐步提高銷量，預測5年后的制氧機銷量為100萬臺，而呼吸機的量按制氧機的1/5計算，為20萬臺。按25%的凈利潤，則利潤額約為8億元。

2、中國現大約有3億的高血壓人群，而血壓計是必備的產品，市場的銷售量在2000萬臺左右，魚躍的血壓計市場占有率大約在20%。預計5年后隨著高血壓人群的升高和血壓計滲透率的升高，銷售量為4000萬臺，未來的增長一個是占有率的提高，再一個是產品升級換代，預計未來5年后血壓計的銷售量將達到800萬臺/年，凈利潤為2億元。

3、中國現有約1億人的糖尿病患者，我國血糖儀平均滲透率才20%左右，遠低于發達國家的90%滲透率，并且我國每臺血糖儀平均每年使用試紙約100條左右，較美國400條同樣差距較大。假設國內血糖儀滲透率5年內提升至40%，那1億的患者就需要4000萬臺血糖儀，按照3年的使用周期算，那每年的市場需求量大約1300萬臺，假設每臺血糖儀平均每年使用試紙提升到200條左右，那需要試紙大約80億條。如果魚躍的市場占有率達到20%，并順利推出動態血糖儀等新產品，即血糖儀260萬臺、試紙16億條，凈利潤為5億元。

4、感控產品仍計算在臨床部分，假設醫用和臨床在5年后仍為2020年的銷售收入計，則凈利潤為10億元。

通過上述分類分析，保守估計5年后魚躍的凈利潤為25億元，復合增長率為10%。

其中的呼吸供氧領域是魚躍醫療的基本盤，考慮到現在的市場占有率，爆發式增長的空間不大;而血糖和血壓領域，由于天花板仍較高，并且魚躍的市場占有率也有較大的提升空間，所以需要新產品的更新配合完成占有率的提升，比如血壓領域的動態血壓儀配合血壓智能管理系統;血糖領域的動態血糖儀，并最好能涉足胰島素泵(公司暫無此計劃)，可完善血糖的智能管理和控制的閉環系統。上述領域應該是魚躍的業績爆發點。當然民用感控、其他醫療器械(醫美、隱形眼鏡、理療等)現在已涉足的領域，由于市場廣闊及競爭激烈，如何發展還需要看公司的重視程度和市場開發和管理能力，暫時還看不出上述領域業績爆發的趨勢。

綜上，魚躍醫療具有未來5年的業績逐步提升的能力，但要有爆發式增長，就需要在現涉足的領域提高市場占有率，并開拓更廣泛的賽道空間。